В поисках утраченной ликвидности
Circle рассказал о SVB моменте, а Сан и CZ пытаются платить по долгам
В начале сентября на Fortune вышла статья о Джереми Аллере, CEO Circle, под названием “Circle wanted to create a financial revolution. Instead, it’s losing the stablecoin wars to Tether”, которая подробно описывала события марта 2023 года. Мы приведём здесь график, похожий на то, что изобразила Fortune, только в контексте других стейблкоинов. По нему видно не только возможную конкурентную борьбу Circle и Tether, но и в целом довольно бедственное положение стейблкоинов из-за совокупности факторов: агрессивного регуляторного воздействия и высокой ключевой ставки. Политика ФРС приводит к тому, что “киты” могут направить кэш куда-либо ещё, чем для выпуска стейблкоинов со ставкой 0% на депозит.
В смысле выгод для пользователей, борьба Circle была более последовательной: компания платила процент держателям токенов, крупнейшим из которых оказалась Coinbase, позже вошедшая в число собственников эмитента. Тем не менее, USDC начал проигрывать долю рынка Tether и BUSD, до того как Binance запретили выпускать стейблкоины.
На следующем графике показана история конкуренции стейблкоинов с 2017 года и до января 2021, немного более увеличенная версия и в логарифмическом масштабе вертикальной оси. В 2020-2021 USDC и USDT выглядели как серьёзные конкуренты, Circle эмитировала токены куда быстрее Tether, в то время как панамский банк был постоянно занят защитой в американских судах и опровержением FUD в медиа. Были даже слухи о том, что Tether владеет бондами Evergrande -- крупнейшего китайского застройщика, которому тогда угрожало банкротство и который обанкротился к осени 2023.
До того как регулятор США начал предпринимать крайне враждебные действия по отношению к криптобанкам, и что похоже обернулось триггером банковского кризиса в США, даже Coinbase не смогла увеличить номинальные торговые объёмы в этом стейбкоине, а ликвидность имеет свойство концентрироваться вокруг чемпионов. Биржа попыталась предпринять трюк в духе конкурента Binance и обнулить торговые комиссии на специфические пары, но похоже момент для такого шага был выбран крайне неудачно.
К моменту создания компании Circle в 2013 году у Аллера сформировалось возвышенное представление о перестройке общества, пишет корреспондент Fortune. Основополагающей идеей компании было создание универсальной денежной инфраструктуры, подобно тому как протокол HTTP послужил основой для распространения информации в Интернете.
"Если бы это удалось, это было бы чрезвычайно мощно. Это было буквально основополагающим видением компании", считает Аллер сейчас. "Никто не будет использовать Биткоин через 5-10 лет", сказал CEO Circle в 2016 году и спустя 7 лет он, по версии Fortune, был вынужден отменить празднование дня рождения сына в пустыне из-за выхода курса токена 1-к-1 по отношению к доллару.
В интервью и статьях Аллер настойчиво повторял тезис о том, что Circle не занимает деньги, полученные на депозиты для эмиссии токенов. Правда, это могли делать банки, которые обслуживали эмитента и американская юрисдикция не спасла от проблем, свойственных банкам с частичным резервированием. Circle был самым главным вкладчиком SVB, когда из него начали забирать вклады, хотя системной причиной была дыра в обеспечении вкладов из-за снижения стоимости облигаций и отсутствия хэджа к повышению ключевой ставки.
Менеджмент Circle придерживается мнения, что они избрали лучшую из возможных стратегий по диверсификации резервов и нужно учитывать реальные ограничения работы эмитента — не каждый банк был готов обслуживать стейблкоин. Известный нокоинер JP Конинг оспаривает в своей статье утверждение Circle о том, что резервы, поддерживающие USDC, были "максимально диверсифицированы" до краха Silicon Valley Bank, в котором 8% резервов были вложены в виде незастрахованных депозитов. Он противопостовляет Circle и Paxos, у которого, кажется, нет такой же проблемы с USDP. $185,5 миллиона были размещены в тысячах банков с использованием сетей размещения депозитов, таких как IntraFi, и, следовательно, были застрахованы FDIC. На остаток Paxos получил частную страховку на сумму $72 миллиона. Только $10,9 миллиона депозитов были фактически незащищены, что составляет небольшую долю 1,3% от общих активов USDP. JP задаёт вопрос, почему Circle не следовал стратегии снижения рисков Paxos, а вместо этого хранил 8% своих активов в локальном банке без страховки? В то время как такой вопрос выглядит справедливым, решение Paxos скорее выглядит как “взлом” системы, и можно себе представить, что Paxos мог иметь в разы большие издержки для поддержания такой разветвлённой сети счетов по всей стране.
В моменте краха SVB Fortune пишет о 3 планах спасения курса USDC: А, Б и В. Первый из них провалился, когда попытка Circle вывести свои вклады не удалась — корреспондетские счета банка были опустошены. Данте Диспарте, CSO Circle, не терял надежды на то, что правительство гарантирует депозиты эмитента. На случай, если это не сработает, руководители провели выходные за переговорами с компаниями, которые могли бы купить вклады SVB компании Circle по цене 0,85 долл. за доллар, что, наряду с собственным балансом Circle, было бы достаточно для восстановления резервов USDC.
В обычных условиях USDC может торговаться круглосуточно, но один из партнеров по платежам в режиме реального времени - криптовалютный банк Silvergate Bank - рухнул принял решение добровольно прекратить работу за неделю до этого, а Signature Bank был близок к краху закрытию. Как видно по зачёркнутым словам, Fortune не стало намекать на влияние местных регуляторов, которое сказалось в моменте развития кризиса.
Оба закрытых криптовалютных банка имели собственные расчётные сети — фиатные протоколы — которые были остановлены, и обмен на доллары был приостановлен на выходные, как в традиционных банках. Аллеру оставалось только наблюдать за тем, как трейдеры в панике продают USDC на вторичных рынках и его цена упала до 0,88 долл.
К субботе компании Circle удалось вернуть привязку к колеблющемуся уровню $0,98, заверив трейдеров в своем блоге, что она "покроет любой недостаток", если федеральное правительство не вернет свои депозиты в полном объеме. В воскресенье FDIC объявила, что вернет все депозиты. План "Б" сработал: к понедельнику курс USDC вернулся к 0,99 доллара, но это произошло слишком поздно.
Критики утверждают, что Circle следовало бы приложить больше усилий, чтобы перевести свои депозиты в глобальный системно значимый банк, такой как BNY Mellon, или держать все свои резервы в фонде BlackRock, который она создала в конце 2022 года. Они отмечают что Circle была крупнейшим вкладчиком в Silicon Valley Bank, имея на 2,2 млрд. долл. больше, чем второй по величине владелец счета, не принадлежащий банку, - венчурная компания Sequoia. В контексте критики снижение капитализации USDC приводится как проигрыш доли рынка конкуренту USDT.
Fortune упоминает текущие сложности привлечения ликвидности — высокие ключевые ставки. Однако совсем недавно, аналитики The Bitcoin Layer и Bitcoin Magazine начали чаще говорить о возможном системном кризисе на крипторынке из-за кредитов Бинанс и, совсем недавно, из-за Huobi, которая принадлежит Джастину Сану. Могли ли они стать причиной резкого сокращения доли USDC?
Сан, купивший в 2022 году Huobi, начал с того, что конвертировал 1.5 млрд. долл клиентских средств в токен stUSDT, который он объявил инструментом инвестирования в Real World Assets токены. Дилан Ле Клер проследил цепочку транзакций, которая привела к подконтрольному Сану DAO JustLend. Длинная история, связанная с тем, что Сан присваивает USDT заканчивается инфографикой о продаже вырученных USDT за USDC: за два месяца было продано порядка 325 млн.долл. токенов USDT.
Похожая ситуация происходит на Binance. Итоговые выводы Bitcoin magazine: пользователи Huobi должны как можно скорее покинуть биржу с помощью любого актива кроме USDT, “Крипта откровенно подделывает доллары” — приводил Ле Клер слова Данте Диспарте. Не понятно назначение финансовых потоков, поскольку деньги уходят в американскую юрисдикцию, где как у Сана, так и у CZ не может быть интересных жизненных перспектив, но долги Binance уже находились под угрозой ликвидаци, также как и сворачивание стейблкоина биржи может требовать погашения каких-либо обязательств в США, и сделать это через USDC может быть проще и дешевле всего.
Благодарности на адрес Ever
0:82d6884271fab6516973024db8247c807f56085c99526d965d4bae695885f969
